Tại sao uy quyền của đồng đô la Mỹ sẽ tồn tại lâu hơn sự phổ biến của Donald Trump

Anonim

Quyền lực tối cao của đồng đô la Mỹ trong tài chính quốc tế là một yếu tố quan trọng trong khả năng của chính quyền Trump trong việc theo đuổi các chính sách gây chia rẽ của mình mà không bị trừng phạt. Nhưng một số người đã đặt câu hỏi liệu những chính sách tương tự này sẽ có tác dụng ngược trong việc chấm dứt uy quyền đô la.

Các nhà bình luận, bao gồm Eswar Prasad và Edward Luce, đã nêu ra khả năng này với lý do vị thế quốc tế của đồng đô la cuối cùng phụ thuộc vào niềm tin nước ngoài vào Mỹ và chính quyền Trump đang làm xói mòn nghiêm trọng niềm tin đó. Phần thứ hai của lập luận này chắc chắn là đúng. Nhưng phần đầu tiên chắc chắn là không.

Sức mạnh bền bỉ của đồng đô la Mỹ là nền tảng cho lý do tại sao Tổng thống Donald Trump có thể đưa ra một số quyết định mà ông đưa ra. Tầm quan trọng của nó trong nền kinh tế toàn cầu cũng là lý do tại sao Mỹ sẽ ở vị thế mạnh bất cứ chính sách nào ông đưa ra. Nhiều người không nhận ra điều này khi chỉ trích hành động của tổng thống Mỹ.

Sức mạnh trái phiếu

Tất cả sự hiểu biết về những gì hiện đang củng cố uy quyền của đồng đô la đều dẫn đến sự hiểu biết về trái phiếu. Như tôi đã phác thảo trong cuốn sách mới của mình, Hàng hóa: Hệ thống hàng hóa toàn cầu trong thế kỷ 21, trái phiếu và cổ phiếu giờ đây không chỉ là các loại công cụ tài trợ khác nhau mà còn các loại hàng hóa khác nhau. Và chúng có giá trị đối với các nhà đầu tư lớn trên thế giới như là tài sản duy trì giá trị của họ. Một khi điều này được tính đến, có thể hiểu tại sao quy mô thị trường vốn của Mỹ sẽ tiếp tục ràng buộc các nhà đầu tư nước ngoài với đồng đô la - bởi vì sẽ mất một thời gian trước khi các thị trường vốn khác sẽ đạt được quy mô tương đương.

Hoa Kỳ là nhà cung cấp các chứng khoán hàng đầu thế giới này, chiếm 43% trong tổng số 92 nghìn tỷ đô la trái phiếu toàn cầu đang lưu hành vào cuối năm 2016. Không có quốc gia nào khác đến gần. Thật vậy, khoảng cách vẫn còn đáng kể ngay cả khi các quốc gia được nhóm lại thành các khu vực địa lý hoặc danh mục trạng thái. Do đó, 28 quốc gia EU chỉ có thể chiếm 27% khối lượng trái phiếu toàn cầu trong năm 2016 trong khi tất cả các nền kinh tế thị trường mới nổi, bao gồm cả Trung Quốc, chỉ chiếm 12%.

Nếu trái phiếu chỉ được xem là hình thức nợ, thì tỷ lệ cung ứng trái phiếu toàn cầu của Mỹ không cân xứng, kết hợp với tỷ lệ phần trăm giảm của GDP thế giới và thâm hụt thương mại dai dẳng của nó, dường như sẽ gây rủi ro cho đồng đô la. Điều này là do khả năng các nhà đầu tư rút khỏi trái phiếu Mỹ nếu họ lo ngại về khả năng thanh toán của Mỹ.

Tuy nhiên, trong nền kinh tế thế giới ngày nay, trái phiếu cũng đóng vai trò là một tài sản có thể được đầu tư vào - chúng có chức năng lưu trữ giá trị. Cổ phiếu cũng có chức năng như vậy, nhưng trái phiếu an toàn hơn ở chỗ họ trả lãi theo luật, trong khi cổ phiếu trả cổ tức theo quyết định. Và trái phiếu chính phủ, trung bình, vẫn an toàn hơn ở chỗ lợi ích từ chúng phát sinh từ các loại thuế khác nhau ít hơn đáng kể trong chu kỳ kinh doanh so với lợi nhuận của công ty.

Điều này có nghĩa là, trong khi bất kỳ một nhóm các nhà đầu tư nước ngoài nào có thể quyết định rút khỏi trái phiếu Mỹ vì bất kỳ lý do gì, không chắc là tất cả các nhà đầu tư nước ngoài sẽ đưa ra quyết định này. Điều này đơn giản là vì không có đủ số lượng trái phiếu thay thế nơi họ có thể lưu trữ tiền của mình.

Tình trạng này không có khả năng thay đổi sớm. Có hai tiêu chí cơ bản xác định mức độ mà một quốc gia có thể tạo và duy trì cổ phiếu chứng khoán. Đầu tiên, một cơ sở sản xuất lớn đảm bảo khả năng các tổ chức vay của nó trả lại tiền mặt cho các nhà đầu tư. Thứ hai, một cơ sở hạ tầng quản trị mạnh mẽ đảm bảo tính nhất quán mà tiền mặt được trả lại.

Đánh giá theo các tiêu chí này, Hoa Kỳ thuộc một lớp học riêng. Một số quốc gia có cơ sở sản xuất lớn nhưng thể chế quản trị yếu (như Trung Quốc) và các quốc gia khác có thể chế quản trị mạnh nhưng cơ sở sản xuất nhỏ (như Vương quốc Anh). Chỉ có Hoa Kỳ đáp ứng cả hai tiêu chí theo cách cho phép nước này mang gánh nặng lớn là thỏa mãn nhu cầu trái phiếu toàn cầu là tài sản an toàn.

Các nhà đầu tư thế giới có thể muốn luật pháp, sự ổn định và sự lãnh đạo toàn cầu của Hoa Kỳ - điều mà tổng thống Trump dường như có thể đe dọa. Nhưng họ cũng muốn tài sản an toàn với số lượng mà chỉ Mỹ mới có thể cung cấp.

Không có cạnh tranh

Sự ra mắt của đồng euro vào năm 1999 đã làm tăng kỳ vọng rằng eurozone sẽ có sự cạnh tranh thực sự trong việc cung cấp tài sản an toàn, nhưng những kỳ vọng này đã không được thực hiện. Họ cũng không có khả năng miễn là nhiều chính trị gia và nhà kinh tế hàng đầu của Đức tiếp tục coi trái phiếu chính phủ là công cụ nợ nguyên mẫu thay vì tài sản an toàn.

Tình hình thậm chí còn tồi tệ hơn từ góc độ EU rộng lớn hơn khi tỷ lệ đóng góp phần trăm kết hợp của các quốc gia thành viên EU vào khối lượng trái phiếu toàn cầu đang thực sự giảm: từ 35% năm 2007, nó đã giảm xuống còn 27% vào năm 2016, và nó sẽ còn giảm hơn nữa sau Brexit, với sự đóng góp thực sự của Vương quốc Anh cho nguồn cung trái phiếu EU.

Tình trạng này là rất đáng lo ngại bởi vì nó đặt EU vào vị trí dễ bị tổn thương vào thời điểm mà các xung đột thương mại giữa Mỹ và các đồng minh trước đây, bao gồm cả EU, đang leo thang.

Mấu chốt của vấn đề là sự bất đối xứng kích thước lớn ngăn cách thị trường trái phiếu Mỹ với thị trường EU chuyển thành sự bất đối xứng kích thước lớn tương đương trong nhu cầu ngoại tệ. Các tổ chức tài chính của EU hiện đang phụ thuộc rất nhiều vào đô la để quản lý các khoản đầu tư tại Hoa Kỳ của họ so với các tổ chức Hoa Kỳ phụ thuộc vào euro hoặc bảng Anh để quản lý các khoản đầu tư vào EU của họ.

Hiện tại, sự bất cân xứng này tiếp tục được Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ hỗ trợ trong các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ với Ngân hàng Trung ương châu Âu, Ngân hàng Anh và các ngân hàng trung ương châu Âu khác. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu chỗ ở này bị chấm dứt, hoặc ít nhất là giảm nghiêm trọng? Cục Dự trữ Liên bang có thể có sự độc lập chính thức khỏi sự kiểm soát chính trị, nhưng nếu cuộc chiến thương mại tiếp tục gia tăng thì Donald Trump sẽ bị hạn chế bởi một hình thức như vậy? Có những căn cứ nghiêm túc để tin rằng câu trả lời là không.

Không hấp dẫn như nó là, thực tế là uy quyền đô la là ở đây để ở lại. Nó sẽ không tồn tại mãi mãi vì không có gì tồn tại mãi mãi. Nhưng nó chắc chắn sẽ tồn tại lâu hơn nhiệm kỳ tổng thống của Trump, ngay cả khi điều này sẽ kéo dài đến nhiệm kỳ thứ hai.